穩定幣不是一個新東西，但它近期火爆，源於各大經濟體的立法行為。

6月17日，美國《GENIUS法案》（全稱《2025年美國穩定幣引導與創新法案》）以68票對30票的結果在參議院獲得通過；

6月10日，韓國總統李在明剛上任幾天，就按照承諾，允許本土企業發行穩定幣；

而在此之前，香港通過了《穩定幣條例草案》，成為全球首個對法幣（法定貨幣）穩定幣實施全鏈條監管的司法管轄區，緊接著中國電商巨頭旗下的螞蟻集團和京東金融宣佈著手申請穩定幣牌照；

幾乎同一時間，英國也發佈了關於穩定幣發行、加密資產托管及加密資產公司財務穩健性的監管提案；

此外，新加坡、日本、韓國、澳大利亞、印度都啓動了穩定幣立法的工作。

這標誌著，突然之間，穩定幣從灰色地帶，進入到有法律規管的領域。在這股熱潮的帶動下，全球知名穩定幣發行商Circle在6月5日登陸紐交所，股價短短三日內上漲4倍，但在上週五（6月27日）一天暴跌15%。這些折射出市場對於「穩定幣時代」的想象。

穩定幣究竟是什麼？背後又有哪些長處和風險？

什麼是穩定幣？

「穩定幣其實和比特幣等其他加密貨幣一樣，都屬於加密資產。但它主要的區別在於，其價值錨定於一些可參考的實物資產，比如美元、法定貨幣、國債、黃金或其他資產，」香港大學經濟學教授何國俊向BBC中文表示，如此一來，它能給人一種信心，即相對來說可以保持幣值的穩定。很多穩定幣可能都是按一比一的比例去追蹤實際資產的價值。

何國俊介紹，因為有相應的資產儲備，大家可能就不太擔心兌換問題。當前很多應用認為穩定幣可以在加密貨幣市場中扮演「避風港」的角色，或作為支付結算系統的基礎設施，因為有相應的信用做保證。

簡而言之，穩定幣有兩個根本性特徵：首先，它是一種加密貨幣；其次，它與美元或黃金等具有穩定性的實物資產掛鈎。

這兩個特徵帶給穩定幣兩大優勢：作為加密貨幣，交易穩定幣不需要銀行賬戶、不受銀行監管，跨境轉賬快；而由於與資產掛鈎，穩定幣比其他加密貨幣更穩定，不會劇烈波動。

穩定幣自2014年誕生，最初並未受到廣泛關注。當時加密貨幣市場尚處於早期階段，用戶仍可用傳統貨幣直接買賣加密資產，穩定幣作為中間介質的需求有限。隨著越來越多國家對法幣與加密貨幣之間的兌換實施限制或禁令，穩定幣逐漸成為加密資產市場內部交易的重要媒介，並在全球範圍內流行起來。

這一輪的熱潮開始於特朗普第二個總統任期。特朗普明確表示要放鬆對加密貨幣的限制，甚至他還發行了自己的加密貨幣「$Trump」，更是推動了《GENIUS法案》，極大地助推了大眾對於穩定幣的討論和認知。

何國俊表示，現在大家可能更多考慮穩定幣未來在跨境支付、「去中心化金融」（DeFi ）生態、抗通脹等場景中的應用。

穩定幣抗通脹的作用，已經在很多本幣不穩、通脹高企的國家和地區應用，民眾常通過穩定幣間接持有美元，以對衝本幣貶值風險。IMF2024年數據顯示，阿根廷、土耳其等高通脹國的美元穩定幣滲透率超30%，民眾已將其作為本幣儲蓄的替代工具，以此為自身的財富保值。

鞏固美元主導地位？

在穩定幣的世界，美元佔據絕對主導地位，甚至更勝於現實的國際貿易結算——CoinMarketCap數據顯示，全球穩定幣存量規模約2500億美元，其中99%是美元穩定幣，高於美元在全球支付貨幣中50%左右的比例。

這種主導地位，可能會提振美元不斷下滑的地位——國際貨幣基金組織（IMF）最新發佈的數據顯示，截至2024年三季度，美元在全球官方儲備中的份額下降至57.4%，較去年同期下降了1.8個百分點，是自1995年以來近30年的最低水平。

京東集團首席經濟學家沈建光撰文表示，美元通過「購買穩定幣—支持加密貨幣交易—投資美國國債」這一循環，又回到美國金融市場，且仍然受美國貨幣政策調控的影響。穩定幣和加密貨幣的這一循環機制，類似於第二次世界大戰後「歐洲美元」的發展，將全球投資者與美元境外流轉、美國金融市場聯繫在了一起，有助於強化美元在全球貨幣體系中的地位。

「綁定美元和美債的美元穩定幣，其發行和流通實際上是在起到鞏固美元霸權地位的作用，」復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅對媒體形容，《GENIUS法案》通過後，美元穩定幣成為吸納全球「非美元資金」的新渠道，全球投資者換入美元穩定幣，使本幣資金轉化為美元資產，間接流入美國市場，強化了美元的全球主導地位。換言之，穩定幣將數字貨幣與美國的主權信用綁定，拓展了美元和美元資產的使用邊界，變相增加了美元的數字鑄幣稅，有助於鞏固美元霸權。

美國《GENIUS法案》中規定：穩定幣發行者必須持有等值的儲備資產，且儲備資產必須為美元、銀行活期存款、短期美債等高流動性資產；只有「許可支付穩定幣發行人」可合法發行支付穩定幣，而許可支付穩定幣發行人須為美國註冊實體，外國發行人需要滿足一系列嚴格的合規要求。

這幾乎意味著，穩定幣的每一次流通，都需要美元或美債的間接支持，都可能是對美元的間接背書。

今年3月美國的數字資產峰會上，美國財政部長貝森特更是直接表示，本屆政府將利用穩定幣來維持美元的主導地位。

風險：債務與兌付

專家們表示，穩定幣也存在風險，大體上可以概括為：對於個人而言，它是高效的跨境支付工具，但可能潛藏著發行機構隱瞞儲備不足帶來的兌付風險；對於國家而言，穩定幣可能侵蝕美國以外其他國家的貨幣主權。

對於前者，香港大學經濟學教授何國俊表示，如何更好地監管穩定幣發行方，識別其信用風險，查看其資產透明度，判斷其實際資產規模，這些都是問題。實際上，過去曾出現穩定幣發行商隱瞞儲備虧空的情況，這表明穩定幣有時候並非真正能與實物信用或資產掛鈎。如此一來，可能導致穩定幣脫錨，即與實物資產脫離，甚至引發擠兌風險，一旦出現擠兌，問題就嚴重了。

有兩個例子揭示了這種風險：

2021年，穩定幣發行商Tether因隱瞞儲備虧空，遭到美國監管機構的調查，最終被處以 4100萬美元的罰款。

2023年，硅谷銀行的倒閉引發金融市場動蕩，穩定幣USDC也被捲入風暴中心。由於 Circle在硅谷銀行存放了約33億美元的儲備，約佔USDC總儲備的 8%，受此影響，USDC與美元的掛鈎機制瞬間失效，價格一度暴跌至0.88美元。

「對國家而言，則是貨幣主權博弈的新戰場，」孫立堅表示，在那些本幣不穩定、通脹嚴重的國家和地區，民眾用其替代本幣儲蓄，導致本國貨幣政策失效；還有的國家民眾開始通過穩定幣轉移資產，使經濟體資產外流，削弱了外匯管制的效力。

何國俊也點出，穩定幣可能帶來資本外逃的風險，這或許是一些政府比較擔憂的。如果推出此類產品，讓更多人借此轉移資本，可能造成一些系統性風險，或對金融穩定產生一定影響。

「雖然加密貨幣種類繁多，但真正穩定且被大眾認可有價值的並不多，」何國俊舉例稱，大部分加密貨幣成了賭博和割韭菜的工具。不過，像比特幣這類，由於持有者眾多、交易量龐大，反而發展得越來越好。

「我認為穩定幣或許也會呈現類似趨勢。如果其背後錨定的價值、信用或資產能讓大家放心，那麼這樣的穩定幣可能佔據更大的市場份額。而一些信用不透明、錨定資產質量欠佳的穩定幣，可能會逐漸退出市場。甚至會變成類似加密貨幣市場中眾多小幣種那樣，充斥著欺詐和割韭菜現象的不透明市場。」

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